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　　中金发布研报称，保管威胜控股（03393）“跑赢行业”评级，2025年净利润斟酌9.16亿元不变，引入2026年净利润斟酌11.36亿元。研究到估值切换至2025年Ady的电影，上调见地价23%至9.8港元，对应2025/2026年10.0/8.1倍市盈率。

　　中金主要不雅点如下：

　　2024年营收同比+20.2%，净利润同比+35.4%，功绩基本合适该行预期

　　公司发布2024年年报：总营收87.2亿元，同比+20.2%，其中电AMI营收同比+20.7%至32.0亿元，通信AMI营收同比+23.5%至26.1亿元，配电ADO营收同比+16.8%至29.0亿元；归母净利润7.1亿元，同比+35.4%；分成率50%，保管高位。公司2024年功绩基本合适该行预期。

　　国际营收与订单保捏高增，非洲和亚洲发达亮眼。2024年公司国际营收同比+49.9%至24.0亿元，占总营收比重普及5.4ppt至27.5%；分区域来看，好意思洲同比+8.4%至11.1亿元，非洲同比+140%至6.8亿元，亚洲同比+139%至5.7亿元。2024年公司国际新订立单34.7亿元，同比+25.9%。

　　毛利率受汇率扰动，控费股东净利率普及。2024年公司毛利率34.8%，同比-0.8ppt，其中电AMI毛利率同比-4.5ppt至38.2%，主要系墨西哥比索贬值影响国际订单盈利水平；通信AMI毛利率40.0%，同比基本捏平；配电ADO毛利率同比+2.9ppt至26.4%，主要系国内低毛利率的储能名目营收占比下滑，高毛利率的国际名目占比普及。2024年公司降费表露生效，工夫用度率同比-1.8ppt。2024年公司灵验税率同比+3.1ppt，主要系国际子公司利润普及且当地所得税率高于国内；净利率同比+0.9ppt至8.1%。

美足交

　　国内电表需求有望保捏巩固，国际渠谈开辟络续增长

　　研究到国网进一步迭代并践诺新版块电表，该行合计2025年国网电表招标量有望保管在 9000万只掌握的高位，国南网统统招标金额有望同比增长5%-10%。2024年公司匈牙利工场投运并取得小限度订单，该行看好公司以此为据点真切在欧洲的业务布局，此外印尼新工场也有望股东亚洲区域订单再上一个台阶。

　　数据中心、储能等配电居品加快出海

　　2024年配电ADO国际营收同比+811%至3.4亿元，订单同比+254%至4.7亿元。数据中心鸿沟，公司主要发展直流供电高遵守惩办有贪图和液冷散热模块居品，已配合万国数据在马来西亚设厂、提供配套办事，与西门子达成策略相助、皆集确立模块化数据中心惩办有贪图。该行看好公司奴才国内大客户、国际龙头企业竣事配电出海的快速打破。此外，表率储能柜和储能舱居品已在澳大利亚、欧洲竣事打破。

　　风险

　　国内电表招标不足预期，国际竞争加重，国际业务贪图风险。

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